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海天味业酱油“上黑榜”,机构喊跌估值遭看空?

曹婧晨 31428

海天味业市值下跌

在10月15日,海天味业发布澄清公告,间接承认酱油不符合国标标准,但又强调品质没有问题,如此不走心的解释引来争议。近几年有关海天味业的“产品风波”问题此起彼伏,其被曝出涉嫌虚假宣传,对产品品质问题不够慎重等种种。

10月15日,海天味业发布澄清公告,对“海天味业某款产品NRV%检出不合格”的新闻做出解释称,“其一,蛋白质 NRV%只是一个营养参考值,标签上的标示值低于计算值并不构成产品品质问题。其二,海天味业某款生抽蛋白质NRV%仅标示为1%,是因为标示值低于计算值。”


海天味业间接承认酱油不符国标,但又强调品质没有问题。然而,其“轻描淡写”的解释不足以令投资者信服,当日上市公司股价盘中一度大跌6%。


实际上,海天味业并非首次遭遇问题。两年前海天味业旗下“儿童酱油”因虚假宣传,欺诈消费者,被罚款15万元。无独有偶,此前据媒体报道,海天酱油已经出现6起生蛆事件,可是,海天味业方面都将其归咎于消费者保存不当。


作为全球市值最大的调味品公司,海天味业展现了其强劲的赚钱能力,其2017年公司实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元,同比增长24.21%。


坐拥千亿市值、PE值高达50倍的海天味业,声称“用5年再造一个海天。”其产品定价权,增长空间,市场格局无可挑剔。但这次,海天味业的问题可能在于“过度自信”。其多年精心打造的品牌形象、产品品质、渠道建设,或因此次“不走心”的解释,影响了其在消费者心中的公信力。海天酱油虽占到全国市场的13%,但要换一款酱油也很容易。


海天味业有多牛?


实际上,在登陆A股市场之前,海天味业的上市之路几经波折,且长达十年之久。除此之外,在这家“中华老字号”不断变更的历史中,国企私有化股权改制也曾遭外界质疑。不过,近几年,海天味业在资本市场可谓如鱼得水。


海天味业,是中华老字号企业,据说可以追溯到清乾隆年间的佛山酱园,做酱油的历史已经有300多年了。而公司产品线涵盖酱油、牦油、调味酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格,都是消费必需品,这是海天味业得天独厚的优势。尤其是中国拥有十几亿人口,拥有巨大的市场规模。


无论是商场里,还是家中厨房都几乎都可见海天味业的产品,其市占率达到13%,酱油大王的称号因此而来。作为行业的龙头企业,海天味业对下游企业拥有很强的议价能力,一般采用先款后货的销售模式,使得其财务报表中没有应收账款的数据,并且其应收账款从2011年以后就一直为零。


在不少券商的上市定位分析中,海天味业因为市场份额规模巨大,强大的销售渠道和稳定增长的业绩,而成为众人眼里的“绩优股”。不过,其高估值的问题却始终令人担忧。


自2014年上市以来,该公司股价大幅上涨,令海天味业估值得到了显著抬升,市值从500亿元飙升到如今的1900亿元,翻了3倍以上。如果按照目前1900亿的市值来计算,其估值高达50倍。


海天味业的市值和白酒行业的五粮液相近,五粮液2017年净利润达到97.6亿,而海天味业只有35.3亿元。同样是2000千亿的市值,净利产出却相差甚远。


虽然海天味业业绩增长稳健,连续5年主营收入增长幅度均逾10%,净利润增长也大都保持在20%以上。然而,有业内人士认为,“海天味业靓丽业绩的背后,其市值可能存在泡沫。


对于海天味业可能在酱油行业遭遇的竞争,投资机构的看法也可能过于乐观。”


数据显示,中国有500多亿的市场,然而海天只占据了30多亿的市场。


酱油是海天的支柱品类,也是中国调味品行业占比最高的品类。海天味业通过以海天酱油为主,搭配海天蚝油、调味酱等调味品体系,来提升海天味业消费者口碑的同时,提高业绩。


2017年海天酱油实现营业收入88.36亿元,同比增长16.59%;海天调味酱营业收入20.4亿元,同比增长12.45%;海天蚝油营业收入22.66亿元,同比增长21.65%,三者成为2017年年报业绩榜单中的明星产品。


不过,海天并非可以高枕无忧,市占率仍偏低。要提高市占率,海天味业需利用自己的龙头优势,去抢夺竞争对手的市场,实际上,海天高增长的背后,都是激烈的行业厮杀和无数小酱油厂的倒闭。而随着厨邦、千禾、味事达、欣和、六月先、李锦记等竞争品牌的强势加入,海天酱油将面临四面楚歌的境地。


比如,同样属于A股上市公司,专门经营零添加和有机酱油的千禾味业售卖的酱油品类很多,在天猫上的月销售量普遍超过四位数。而海天零添加酱油只有一个品类,月销量不到四位数。随着国内消费升级的扩大化和消费结构的调整,其他企业的差异化竞争仍有可能威胁到海天的部分业务,从而分走销量。


一瓶酱油何以定天下?


其实,从海天味业近年的动作来看,它似乎在通过做大品类来提升自己的业绩增长。仅酱油的品种,就已经有海天生抽、海天老抽、海天味极鲜、海天儿童酱油。2017年2月,海天味业向醋行业发力,收购镇江丹和醋业有限公司,以此来扩大公司调味品种类。


试图通过规模化的生产来降低成本,逐步向其他领域开疆拓土,从而确保自己的行业地位。不过,令人质疑的是其众多酱油品类,又有多大的区别。



(图片来自网络)


在2014年,由海天味业供货给吉林市欧亚商都等商超销售的“海天”牌“儿童酱油”(铁强化酿造酱油200ml),在其产品标签上突出标注“儿童酱油”,并用文字进行说明“富含铁元素,味道柔和鲜香,适合一岁以上儿童调味使用”,配有卡通图形。


但后来海天味业被吉林省吉林市终极人民法院判决罚款15万元,原因是其标榜的“儿童酱油”与海天牌普通酱油并无实质区别,构成虚假宣传、欺诈消费者。近年来,有关海天味业“产品风波”此起彼伏。


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