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央行放大招,全力做多“大金融”?

王雪微 388963

央行量化宽松A股

央行隔夜放了个大招,有人觉得这是超级的量化宽松,有人觉得这个将是中小银行的福音,有人觉得A股将因此受益,A股投资者怎么看这个消息呢?我们为投资者综合了一下市场的种种言论。

1月24日晚,央行网站消息,为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补充资本,中国人民银行决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap,CBS)。


央行称,公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时,将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。


简单来说,商业银行的资本补充,可以通过一些途径,获得央行债券,而这些东西可以作为优质资产,在银行间市场获得资金——银行可以从货币市场上融入银行资本金。


自从2008年金融危机后全球商业银行进入“巴赛尔III”时代,除去银行准备金与不良贷款拨备之外,银行加大信贷投放的另一个重大约束。全球每家商业银行都被设置银行资本充足率要求,一旦信贷投放加大,资本充足率“分母”加大,资本充足率就会下滑,导致银行无法充分满足信贷需求。


而在永续债成为央行合格抵押品的基础上,商业银行融资所得进入一级资本,就可以突破资本充足率限制加大贷款,实则是在资本充足率上玩货币乘数。也无外乎这一次央行的新花样被称作是官方版本“补血”。


在央行创设CBS消息之后,银保监会也发布公告表示,为支持商业银行进一步充实资本,优化资本结构,扩大信贷投放空间,增强服务实体经济和风险抵御能力,丰富保险资金配置,银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。


有数据显示,截至2018年10月,保险资金运用余额达到15.79万亿,较年初增长5.84%。其中,于大类资产配置方面,银行存款达到2.2万亿,占比14.055;债券5.56万亿,占比35.26%。这意味着,银行永续债发行更添16万亿保险资金的加持。


中债登信息显示,中国银行于1月17日获批的400亿元永续债,也将于1月25日以簿记建档方式发行。我国首单商业银行永续债即将落地。


此前,永续债的发行存在的障碍包括流动性较低,风险资本权重较高等方面。王剑分析指出,CBS的本质,是银行以永续债为抵押,向央行“融入”了一张央票。央行未给银行投放基础货币,而是借给了银行一张“白条”(央票),银行可以拿这张白条去向央行或其他银行借钱。


故而,创设CBS不仅能够将银行购买永续债后流动性释放,更在一定程度上可理解为央行于永续债的增信,以央行信用支持商业银行进行资本金的补充。


在央行创立CBS消息的刺激下,1月25日银行股早盘走强,截至收盘银行板块主力净流入22.74亿,其中平安银行涨幅为4.56%、南京银行2.5%、招商银行2.33%涨幅居前。


“力挺”永续债,做多还是做空?


央行借助问答方式,概括起来包括两点:


1. 提高银行一级资本,让一级资本比例不再成为银行增加信贷投放的限制;


支持永续债发行,提高永续债流动性,增加认购银行永续债的意愿。


而资本市场上,报过A股投资者,对央行所谓的大招,以及大招之后如何投资显得有些“懵”。


 


问题1,宽松还是紧缩?


对于央行的大招,舆论认为这是开闸放水,部分分析认为资本投入永续债实则会吞噬基础货币形成紧缩。


但从大多数银行专业分析师的角度,永续债的货币政策效应是“中性偏宽松”,一方面银行发行永续债,别的银行用资本购买,本质上是资本在银行内部的专业。但是某些信贷优势比较大的银行因受制于资本充足率不足或无法形成有效的信贷增长,银行间的资本跨机构间的运动,有利于将潜藏的信贷需求释放出来。


另外,一些分析师认为,除去银行,保险等金融机构亦有购买永续债的倾向,这也会变向加大银行信贷投放。


 


问题2,中国版QE?


央行为商业银行提供资本金,很多人认为这是中国版本的量化宽松政策。


不过目前,大部分人分析师认为,按照目前公开市场操作规则来看,商业银行质押给央行债券不能出表,永续债不入央行资产负债表,央行资产端增加的是商业银行一般债权,不能算 QE。


但是也有分析师认为,由于具体考核标准尚未发布,一切尚未完全由定论。


 


问题3,银行板块怎么玩


考虑到永续债的特殊性,作为一款直接融资创新产品,永续债具有无固定期限、利息可递延支付、优化企业报表结构等优点,因此,永续债的发行也受到不同监管机构监管。东方证券总结认为,一般来看,永续债具有权益性质,在清偿顺序、期限和赎回条款、票面和重置条款、利息延迟支付、担保状况和违约等方面与一般的信用债不同。


大部分分析师认为,由于永续债实则为资本在银行间的转借,所以这一操作基本利好资本充足率不足的中小型城市商业银行,或者发展态势良好,但受制于资本约束无法扩大信贷投放的部分股份制银行。


广发证券银行行业团队认为,永续债发行之后,高同业占比、高 ROE 的股份行和前期错杀的优质银行是反弹首选,此外,永续债的发行意味着银行2019年在经济下行压力下会暴露一些风险,推荐风控较为优质的大行。


 


问题4. 对股市的总体影响如何?


华泰宏观李超团队指出,此次央行创设CBS力挺永续债,减少了二级市场再融资的预期(既对资本市场流动性的压力下降),减轻股市压力。


 


问题5. 有没有什么风险?


但是看衰的也有,首推西南证券策略团队杨伟业,这位分析师极其看衰CBS+永续债的政策组合:


“央行此举将提升银行永续债流动性,对银行发行永续债形成支持作用。但这并非央行直接向银行注资,也不能解决银行资本金不足,信用投放渠道不畅的所有问题。我们对此有几点理解和看法:


第一、央行票据互换工具提升永续债流动性,但不解决持有机构资本占用问题;


第二、央行资产负债表将扩大,但不增加基础货币,并非标准意义上的量化宽松;


第三、央行票据互换工具对流动性影响有限;


第四、融资供需双方目前央行只能调节一边,央行在努力提升金融机构资金投放能力,但无法改变融资需求约束,因而货币政策传导渠道可能依然不太顺畅;


第五、央行票据互换工具对债市冲击有限,债市将延续震荡态势。”


 


问题6,对银行业乃至金融市场有什么深远影响?


分析人士认为,中国银行此次发行永续债预示着商业银行资本工具补充将进入新的阶段。


不过,围绕CBS能否出表的疑虑在目前所公布的官方说明当中尚未有明确的解释。综合目前市场观点来看,如若出表,央行资产负债表的变动是资产端增加对其他存款行公司债权,负债端增加债券发行,永续债资本占有问题得到解决,能够显著节约资本。若CBS不出表,则不会引起资产负债表变动,永续债资本占用问题仍存。


据中国人民银行有关负责人称,目前,央行票据互换操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债:一是最新季度末的资本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%;三是最近三年累计不亏损;四是最新季度末资产规模不低于2000亿元;五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。


那么在央行所界定范围内符合标准的银行有哪些?老虎财经筛选后发现,因2018年报尚未披露,以2018年三季报数据来看,目前符合要求的上市银行共有22家。其中,张家港行、吴江银行、江阴银行、无锡银行与常熟银行虽在资本充足率、不良贷款率与三年盈利方面符合要求,却因总资产不足两千亿未能达到标准。



过去一年,央行的尝试不限于此


资管新规全面落地、金融部门脱虚向实之后,银行资本金的消耗也在加大。目前,我国银行大多数面临着核心资本的补充压力,在业绩增速与资本充足率之间艰难平衡。压力的同时,且存在其他一级资本补充工具缺失的困扰。


目前上市银行当中,华夏银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率于A股28家上市银行中垫底,分别为11.82%、9.0%、8.01%。在银行业强监管要求之下,国内银行频繁通过多种方式“补血”,中小型银行IPO步伐明显加快,已上市银行也频繁通过优先股、可转债、二级资本债等方式进行资本补充。


有媒体统计,在2018年一整年里A股上市银行已完成资本补充5315亿,已公告但仍在进展中的规模7447亿,其中包括定增352亿元、优先股3310亿元、二级资本债1305亿元、可转债2460亿元。


近一年来,监管层亦推出多个以银行补充资本金为目标的政策。18 年年初,央行公告,规范银行业金融机构资本补充债券的发行。随后,2018年3 月《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》出台,提出要研究社保基金、保险公司、证券机构、基金公司等机构对商业银行资本工具的投资政策。


年末,11 月央行金融稳定报告指出,要尽快明确适用于我国的合格 TLAC(Total Lost Absorb Capability,总损失吸收能力)债务工具标准,督促并支持商业银行自主多渠道发行创新型债务工具。《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》也于当月发布。


一个月前,2018年12月25日,国务院金融稳定发展委员会办公室即召开专题会议,研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题,推动尽快启动永续债发行。1月17日,会议三周之后,中国银行发行无固定期限资本债券即获批。


1 月 22 日,中国债券信息网公示了中国银行 2019 年无固定期限资本债券(第一期)募集说明书,标志着永续债发行正式拉开帷幕。根据中债登公布的信息显示,1月25日,中国银行2019年第一期无固定期限资本债券以簿记建档方式发行。


随着银行补充资本金的脚步加快和市场的理性回归,银行板块存在估值修复的机会。川财证券机构认为,风险控制较好和业务壁垒较高的银行,将在未来银行业改革发展格局中占据明显优势。


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