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通胀发力,股市跳水?

曹婧晨 194956

股价A股CPI

吃不起香椿炒鸡蛋的股民,终于找到了原因。4月11日,国家统计局公布了2019年3月份的CPI,数据显示,CPI、PPI涨幅重返“2时代”,且部分分析人士人为,2019年个别月份,CPI指数将突破“3”。在这个趋势下,投资者们都担心,管理层“货币政策操作空间“,将会被通胀压力喝退。 巧合的是,就在日内,证监会主席易会满,接替刘士余成为了货币政策委员。

未等到中信建投高喊的3500点,股市先遭遇股市的放量下跌。3200点失守,众多分析认为,其与上午通胀数据的公布有关。


4月11日,国家统计局发布了2019年3月的CPI(全国居民消费价格)和PPI(工业生产者出厂价格)的数据情况。数据显示,3月PPI同比回升至0.4%,创3个月新高;CPI同比增长2.3%,涨幅扩大到0.8个百分点,涨幅时隔三个月重回“2时代”。


2%是全球央行定义温和通胀(有利于经济)的分界线,通常来说,CPI高于2%,央行将会对短期宽松货币政策保留意见。


降准历来被认为和A股走势息息相关,虽然“4月1日起降准”的消息已经辟谣了,但降准的政策预期一直在维系着不愠不火的小牛市。


工业价格指数PPI的变化往往影响着CPI的变化,这两个数据一般都用来表示经济中通货膨胀的概况。日内PPI上升,上游的价格压力将逐步传导至下游,导致通胀预期升温。而CPI的上升,将使得疑似央行降准概率下降,这给降准预期空前浓厚的市场,下了一场冰雨,也使得当前股票的吸引力下降。


从消息面上,央行连续16个交易日未进行公开市场操作,援引理由银行间流动性充足。


有分析认为,今年年底之前,不排除个别月份CPI指数“超3”。


上一次中国CPI破3%,还要追溯到2013年。央行在2013年也部分对货币政策进行收紧。分析认为当时深层次原因在于银行表外业务爆发式增长推高M2增速,引发通胀抬升风险。而当年上证指数录得2009年以后的10年低点1849,全年跌幅则达到6.75%


降准概率下降?


从历史看来,PPI与CPI基本保持同向。PPI反应生产环节的价格,而CPI反应消费环节的价格。一般来说价格变化首先出现在生产领域,然后通过产业链向下游扩散,最后到达消费环节。


而鲜菜、猪肉价格上涨或是导致食品价格上升,CPI涨幅扩大的主因。


根据居民消费价格主要数据看来,3月份CPI同比涨幅有所扩大,比上月扩大0.8个百分点。食品价格上涨4.1%,影响CPI上涨约0.82个百分点;非食品价格上涨1.8%,影响CPI上涨约1.46个百分点。


食品类别中,鲜菜、鲜果分别上涨16.2%、7.7%;畜肉类价格上涨4.7%,猪肉价格上涨5.1%,为同比连降25个月后首次转涨,影响CPI上涨约0.12个百分点。


而3月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨0.4%,环比上涨0.1%。在主要行业中,由降转涨的有石油和天然气开采业,上涨9.7%;石油、煤炭及其他燃料加工业,上涨3.5%。


东莞证券策略分析师认为,国际油价持续回暖,带来一定输入型压力;3月以来国内生猪价格出现快速跳涨,每公斤一度从12.41元最高涨到15.92元。这两个是3月物价上行主要推动因素。


去年以来,随着经济增速下行,金融体系内的信用环境进一步收缩,社融规模的增速也不断下降,而这需要通过扩大流动性予以对冲,2018年7月上旬,央行定向降准释放了7000亿流动性,从而在一定程度上环节了流动性需求,并形成了宽松的货币预期。


从货币市场表现来看,近期流动性的确很充裕,货币市场利率整体明显下行,已跌至近几年来低位,并与央行公开市场操作利率产生倒挂。但在当下高通胀之下,央行可能会为了控制通胀而提升利率,降准的倾向也变低。


如连续上调商业银行存款准备金率和加息,流动资金紧缺势必传导至股市,股民对股票投资欲望逐步减小,资金就会从房市和股市中流出,从而导致股指和房价的变化。而在高CPI环境下,股票其相对债券的吸引力是下降的,这或许为何今日股市大跌而债红的原因。


此前有专业人士预测,CPI指数或将破3。而4月以来钢价震荡,煤价续降,受增值税下调影响,油价大幅下调,预计PPI环比略降,考虑到去年基数走低,预计PPI同比走平至0.4%,5月以后PPI有望重回下行通道。


通胀抬头概率高企?


在分析人士人群中,对通胀是否温和,央行是否会容忍通胀进行过一番观点争夺。


兴业证券固收团队认为,猪周期上行叠加去年低基数可能继续支撑通胀读数上行,但年内整体通胀压力相对可控。二季度通胀有上升压力,年内通胀高点可达“2.8%”。长江宏观固收团队则认为,未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升,不排除单月超过3%的可能。


华泰证券李超团队则认为,央行大概率会提高通胀容忍度,首保稳增长目标。


李超团队则认为,从历史上看,通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段,因而央行可能选择加息控制通胀。央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率,目的为降低市场融资成本,改善小微企业经营环境。


股价跳水,债市飘红


而颇有意思的是,在CPI和PPI最新数据发布后,股市跳水失守3200点、而债市飘红,国债期货却应声上涨,这是为何?实际上,从历史上看,通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段,因而央行可能选择加息控制通胀。


而CPI的上升将有两方面的影响,一是股票的吸引力下降,二是降准的倾向会变低。


CPI的上涨在某种程度上会引起公司生产成本的上升,而企业贷款的成本也会随之增加。若上升的成本无法通过商品销售而转嫁出去,会造成上市公司的利润降低,股价也随之降低。


2018年股市股权质押爆仓和债务违约集中爆发使得上市公司面临流动性压力,中央为了帮助民营和小微企业解决依然存在的融资难和融资贵问题,去年10月央行定向降准后又在今年1月全面降准。


而在利空出尽后,股价大举回升反弹。2019年被认为是熊末牛初的转换年,估值处于底部,流动性好转,因此A股走势前景被看好。


而支持股市上涨的动能主要有四点,中美贸易磋商顺利,良好预期下推动全球风险情绪上扬;中国央行实施宽松货币政策,包括开年的全面降准,以及数次的逆回购,高额的信贷投放给予了市场充足的流动性;楼市资金流向股票市场的趋势明显;利好政策密集出台,包括科创板和A股加入MSCI等利好消息接踵不断。


值得注意,降准历来被认为和A股走势息息相关,此前4月份,市场上有传言称“自4月1日起降准”的消息虽被辟谣,但仍存在很大的政策空间。


为何市场对降准的期待如此高?这是因为降准直接带来市场流动性的宽松,而流动性宽松对于股票市场是利好,另外降准直接影响企业贷款获得的难度。


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