4月15日，上交所官网显示，威邦运动IPO申请获受理。此次IPO，公司拟公开发行1亿股，募集资金10.85亿元，主要用于地上泳池及核心配件生产建设、高端地上泳池及过滤净化系统生产建设、自动化升级等项目。

实际上，这是威邦运动第二次向沪市主板发起冲刺。早在2023年5月，公司主板IPO便已获受理并进入问询阶段，但在排队逾一年半后，因公司及保荐人撤回发行上市申请，上交所终止了发行上市审核。

时隔一年卷土重来，这家低调的行业“隐形冠军”成色几何？

成立于1995年的威邦运动，主营地上泳池核心配件、户外露营及充气运动产品配件，以外销ODM模式为主，产品终端覆盖欧美、大洋洲等地。作为全球支架式地上泳池核心配件的主要供应商，公司已与百适乐集团、GCI、宁波豪雅、Kingfisher、明达实业等全球知名户外运动品牌建立了长期的合作关系。

然而，尽管业务版图看似辽阔，但细究威邦运动的招股书，可以发现公司结构性风险的阴影并未散去。财务数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为14.38亿元、18.52亿元和20.15亿元，归母净利润分别为2.33亿元、2.96亿元和3.21亿元。

初看之下业绩稳步攀升，实则“虚火”难降。深入分析发现，公司客户集中度持续攀升，存在单一客户深度依赖的问题。报告期内，公司对第一大客户百适乐集团（前称荣威国际）的销售收入分别达9.89亿元、14.25亿元和15.77亿元，占主营业务收入比例从69.12%飙升至77.31%，2025年进一步攀升至78.67%，依赖程度逐年加剧。

更为严峻的是，公司整体收入来源极度集中。报告期内，前五名客户销售占比长期处于极高水平，2023年至2025年分别为97.4%、97.56%和97.48%，几乎全部营收都依赖于少数头部客户，客户结构呈现明显失衡态势。

在此背景下，威邦运动业务结构的单一化与被动化问题尤为突出。地上泳池核心配件为公司核心收入来源，2023年至2025年该板块收入分别为6.87亿元、8.92亿元和10.53亿元，占总营收比重分别为47.8%、48.1%和52.5%。

与之形成对比的是，公司另外两大业务板块表现疲软：户外露营产品毛利率连续三年下滑，从31.10%降至22.94%；充气运动配件毛利率亦从29.85%回落至27.12%。多元业务拓展成效甚微，进一步加剧了公司对单一客户与单一品类的绑定。

除了业务层面的高度捆绑，公司的股权结构同样也有明显的“家族化”特征。招股书显示，公司实际控制人为陈校波，其通过直接及间接持股方式，合计控制公司91.5%的股权，处于绝对控股地位，拥有绝对话语权。

具体来看，陈校波直接持有公司27%的股权，同时通过其控制的威邦控股间接控制58.48%的股权，再通过富邦合伙、鑫邦合伙分别间接控制3.4%、2.63%的股权。

更为关键的是，陈校波的多位家族亲属均直接持有公司股份。其配偶郑晓红直接持股1.88%，弟弟陈校伟直接持股2.5%，妹妹陈蝶蝶直接持股1.88%，儿子陈嘉耀直接持股0.88%，女儿陈梦华、陈梦园分别直接持股0.88%，进一步强化了家族对公司的控制权。