4月28日，深交所上市委将审议华润新能源控股有限公司（简称“华润新能源”）的IPO申请。若成功登陆A股，公司将以245亿元拟募资额刷新近年新能源行业及深市IPO募资纪录。按照计划，本次募资将全部投向风光电站建设，规划新增装机717.5万千瓦。

华润新能源成立于2010年，是华润电力旗下唯一新能源运营平台。公司核心业务涵盖风电、光伏电站的投资、开发、运营与管理，经过多年扩张，截至2025年末，总资产达2352.64亿元，装机规模位居央企新能源企业第一梯队。

不过，体量的迅速扩张并未换来盈利能力的同步提升。2023至2025年，华润新能源呈现明显的增收不增利态势。

财务数据显示，公司营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，2025年增速已近乎停滞；同期归母净利润为82.8亿元、79.53亿元、61.02亿元，2024年同比下降3.95%，2025年降幅扩大至23.27%。

盈利能力持续弱化的同时，公司毛利率从2023年的60.75%下滑至2025年的48.84%，三年累计下滑近12个百分点，盈利空间被持续压缩。

利润步步后退，根本原因在于补贴退坡与电价市场化改革带来的双重挤压，且补贴长期拖欠进一步放大了经营压力。可再生能源补贴曾是华润新能源的重要收入来源，2023至2025年，公司确认补贴收入分别为64.79亿元、64.92亿元、39.74亿元，占营收比例从31.59%降至17.35%，补贴依赖度虽下降但仍处高位。

由于补贴发放周期普遍较长，巨额的应收补贴款在账面不断堆积。截至2025年末，公司应收补贴款账面价值为195.19亿元，虽然较上年末的209.68亿元有所回落，但仍占流动资产的71.91%，而此前两个年度这一比例分别为66.63%和75.60%，长期保持在高位。

应收补贴款居高不下，直接推高了公司整体应收账款规模，形成高应收这一突出痛点。截至2025年末，华润新能源应收账款合计217.44亿元，其中应收补贴款达到195.19亿元，占比约89.76%。

进一步来看，作为重资产运营的新能源企业，华润新能源每年资本支出超过300亿元，单纯依靠经营性现金流已难以覆盖庞大的扩张需求，高负债与高应收交织叠加，已对公司持续经营能力构成现实考验。