3月末，金融街证券披露其2025年业绩，当期实现经营收益总额35.43亿元，同比增长27.16%；归母净利润3.25亿元，同比增长84.33%。

然而光鲜的业绩下，一桩横跨十年的资本旧账骤然浮出水面，成为公司无法回避的历史包袱。

2015年，公司的前身恒泰证券为冲刺H股上市，推出了员工持股计划，数百名员工参与其中，却不料陷入了长达十年的套牢困局。

这桩悬而未决的旧账，为金融街证券的未来发展，蒙上了一层难以抹去的阴影。

旧闻发酵

3月25日晚间，金融街证券披露了2025年业绩，这是其正式更名后的首份年度成绩单。

年报显示，2025年，金融街证券实现经营收益总额35.43亿元，相较于上年的27.86亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润3.25亿元，相较于上年的1.76亿元，同比增长84.33%。

这份业绩表现较2024年显著改善，也标志着公司已彻底走出2022年的经营低谷。2022年，公司尚以恒泰证券为名，受A股市场波动、内控管理薄弱等因素影响，全年营收仅12.33亿元，同时录得12.86亿元的巨额亏损，创下公司上市以来的最大亏损纪录。

随着金融街集团的入主，公司逐渐扭转亏损局面。年报显示，公司目前拥有分支机构107家，分布于北京、内蒙古、东北等地；公司还在同步搭建投顾体系、拓展业务渠道来加速向财富管理转型，多条业务线战略改革稳步推进，整体经营前景一片向好。

然而，与公司稳步向好的态势形成反差的是，一则横跨十年的资本旧闻近日骤然发酵，将金融街证券一桩悬而未决的陈年旧账重新拉回了公众的视野。

2015年，正值“明天系”旗下资产的恒泰证券为推进H股上市，推出了一期员工持股计划。该计划通过广发海外投资资产管理计划15号（下称“广发海外投资15号”）作为载体，以3.92港元/股的价格认购了共计5938.8万元等值的恒泰证券H股。

公开信息显示，当时A股正处于一轮火爆的牛市中，市场情绪高涨。无数员工拿出多年积蓄，甚至不惜举债参与认购。

上市初期，得益于A股牛市余温尚存以及券商板块整体受追捧，恒泰证券H股股价一度攀升至6.56港元/股的高位，较3.92港元的发行价上涨约67.77%。

然而，资本市场的狂欢转瞬即逝。随后A股自5178点急转直下，陷入剧烈调整，短短一个月内跌幅便逼近35%。券商作为牛市风向标首当其冲遭遇重创，板块估值大幅回落。尽管公司股价曾在次年下探至2.778港元的低点，但后续略有反弹，全年股价基本维持在3.5港元/股上下，此时浮亏尚在可控范围内。

祸不单行。2017年，“明天系”实际控制人肖建华被调查一事浮出水面，而恒泰证券作为其旗下核心金融资产之一，股价随即陷入剧烈波动，市场抛压持续加剧。至2018年，股价已进一步跌至1.3港元/股，较员工持股计划3.92港元的入股成本累计跌幅高达66%。

股价的持续走低直接导致恒泰证券H股流动性近乎枯竭。截至最新数据，公司股价仅为1.59港元/股，过去一周总成交量仅150手，已然沦为被市场边缘化的“僵尸股”。

参与当年持股计划的员工，不仅没能分享到公司上市的资本红利，反而因这笔看似稳妥的“内部福利”蒙受了惨重损失。

为何一拖再拖？

中基协信息显示，广发海外投资15号已于2021年到期终止。按照常理，资管计划到期后应向参与的员工兑付剩余资金，但现实却是，该计划至今未完成实质性清算，员工也始终未能收到任何兑付款项。

究其根本，问题出在恒泰证券接连不断的股权变更上——频繁的控股权易手，导致资管计划背后的责任主体模糊不清，兑付事宜也因此一拖再拖。

2017年，随着实控人肖建华被查，“明天系”开始集中处置旗下资产以应对巨额债务，恒泰证券随即被摆上出售清单。最先入场接盘的，是自带央企光环的中信国安集团。其与恒泰证券9名股东签订框架协议，拟以90亿元的对价收购29.94%的股权，这一价格较当时的市场价溢价近300%，一度被外界视为恒泰证券的理想归宿。

彼时，刚完成混改的中信国安正急于布局金融全牌照，恒泰证券手中的券商牌照对其战略意义不言而喻。然而，中信国安自身早已深陷高负债泥潭——2017年三季度末，其负债总额高达1698.69亿元，资产负债率达82.23%，高达90亿元的收购款对其资金链构成巨大压力。最终，这场高调收购因审批流程复杂、价格争议等问题戛然而止，恒泰证券的归属再次陷入迷局。

中信国安退场后，天风证券顺势接盘。2019年5月，天风证券与恒泰证券9家股东签署收购意向协议，拟以不超过45亿元的价格收购29.99%股权，报价较中信国安时期几乎腰斩。彼时天风证券势头正盛，其收购恒泰证券意在弥补自身在北方地区营业网点的短板，并期望借规模扩张跻身行业前二十。

为推进整合，天风证券董事长余磊、总裁王琳晶双双出任恒泰证券非执行董事，副总裁翟晨曦更是亲自担任联席总裁，专门负责业务整合事宜。2020年，天风证券的收购虽获证监会核准，但因后续整合难度远超预期，最终搁浅，天风证券亦逐步清仓退出。

经历两次收购折戟后，恒泰证券终于在2022年回归金融街集团的掌控。金融街集团通过旗下子公司华融综合投资与天风证券签署协议，以18亿元作价收购恒泰证券9.57%股权，借此从第二大股东跃升为第一大股东。

同年末，以祝艳辉为代表的一批金融街集团背景管理人员进驻管理层，原“明天系”及天风证券系高管相继离任，公司治理彻底完成更迭。2024年，恒泰证券正式更名为金融街证券，在国资主导下翻开了发展新的一页。

不过，当公司历经波折终于迎来新生时，十年前为支持其上市而掏出真金白银参与持股计划的员工们，却依然被困在那场旧局之中。

积重难返

除了员工持股计划这一历史包袱外，金融街证券长期积累的沉疴依然积重难返。据金融街证券年报，公司的资产负债率从去年的78.22%增长到79.41%，杠杆水平进一步提升。

其中，短期借贷及长期借贷当期到期部分是导致杠杆增加的主要原因，其从2024年的218.21亿元增长到2025年的285.52亿元，同比增速超三成。而公司当期账面现金仅为26.74亿元，资金链面临一定压力。

从业务结构来看，金融街证券投行、资管等业务的增长相对乏力。这种单一的业务结构，使得公司业绩易受市场行情波动影响，抗风险能力较弱，一旦经纪业务佣金率持续下行、自营投资出现亏损，将直接影响公司整体盈利水平。

此外，金融街证券也面临一定的合规问题。2月28日，央行内蒙古自治区分行公布一则行政处罚信息，金融街证券因未按规定制定、完善反洗钱内部控制制度规范；未按照规定开展客户尽职调查；未按照规定报告可疑交易，中国人民银行内蒙古自治区分行对其提出警告并处罚款141.2万元。

拉长时间来看，2025年12月至2026年3月，短短4个月内，金融街证券累计收到了13张监管罚单，涵盖内蒙古、广东、上海三地证监局及央行内蒙古自治区分行，合规漏洞暴露无遗。

中证协官网显示，刘占军自2020年空降至金融街证券出任合规总监，2023年起兼任首席风险官，全面主导公司风控合规工作，堪称公司合规的“一把手”。

从其工作经历来看，刘占军曾在内蒙古证监局担任多个核心职务，对监管规则可谓是了然于胸，其近两年薪酬水平均达186万。不过从目前的合规乱象来看，其对公司合规风险的把控能力尚未得到体现。