两度流拍的大通证券股权，终于迎来了买家。

7月17日，大通证券51.59%股权的第三次拍卖“落槌”，成交价为32亿元，本场拍卖仅有1人报名。而就在7月15日晚间，国海证券发布公告称，拟参与竞买大通证券

事实上，对国海证券而言，这一价格颇具吸引力。据了解，该部分股权的评估原值为43.29亿元；第二轮拍卖起拍价降至34.63亿元，再度流拍；直到第三轮，起拍价进一步下调至32.00亿元，较评估值折价超26%，对应市净率仅约1.19倍。

国海证券为何要出手拿下大通证券？作为一家区域型腰部券商，国海证券的行业地位已徘徊多年。据财联社统计，截至2025年末，该公司净资产、净利润规模分别排在行业第37名和第49名，始终未能跻身第二梯队。

在此背景下，国海证券“新帅”王海河果断将目光投向大通证券。据了解，大通证券总部位于大连，深耕东北市场多年。一旦整合落地，国海证券的经纪业务网络将从西南直接横跨至东北。

若以2025年指标简单加总测算，合并后主体的净资产将达到263.95亿元，较国海证券原有净资产增长24.62%；净利润将增至9.03亿元，增幅为17.43%。

“捡漏”大通证券？

7月17日，京东资产交易平台信息显示，华信信托管理人与海创汇通所持有的大通证券合计17.03亿股股份完成公开拍卖。本场拍卖仅有1人报名，最终以32.00亿元的价格成交。

据竞买主体信息与上市公司公告交叉印证，拍得大通证券控股权的买家应为国海证券。7月15日晚间，国海证券率先发布公告，宣布拟参与竞买大通证券上述17.03亿股股份，约合总股本的51.59%；且本次竞买主体的统一社会信用代码后四位与国海证券相同。

若本次竞买最终完成并获证监会核准，国海证券将正式取得大通证券控制权。

这笔股权走上拍卖台，源于大通证券第一大股东华信信托的破产重整。2025年11月，华信信托正式进入破产重整程序；2026年2月，华信信托重整案第一次债权人会议表决通过《关于处置大通证券股份有限公司股份的方案》，大通证券控股权由此进入司法拍卖流程。

值得注意的是，这已是该笔股权的第三次拍卖，前两轮均因无人报名遭遇流拍：首轮拍卖于6月30日至7月1日进行，起拍价43.29亿元；第二轮于7月8日至7月9日开拍，起拍价下调至34.63亿元，仍无人问津。

直至第三轮，起拍价进一步下调至32.00亿元，较标的评估值折价超26%，对应市净率仅约1.19倍，国海证券才官宣入场。

为何国海证券看上大通证券？尽管控股股东陷入破产重整，但从财务数据来看，大通证券自身的基本面并不算差。

大通证券2025年年报显示，报告期末公司资产总额105.25亿元，负债总额53.10亿元；扣除客户交易结算资金后，自有资产总额55.20亿元，自有负债总额仅3.06亿元，自有资产负债率低至5.54%，偿债压力极小。

盈利层面，2025年，该公司实现营业收入4.19亿元，同比增长5.54%；净利润1.34亿元，同比增长7.20%，保持了平稳增长。

不过，在平稳的财务数据之下，大通证券的业务结构“偏科”问题十分突出，营收高度依赖传统通道业务，抗周期能力较弱。

具体来看，经纪业务是其绝对的收入支柱，2025年实现收入1.87亿元，同比大幅增长33.57%，占总营收比重达44.63%；融资融券业务紧随其后，实现利息收入1.14亿元，同比增长11.76%，两大传统业务合计贡献了超七成营收。

相比之下，其余业务线表现普遍乏力。自营业务全年实现投资收益1699.34万元，同比下滑30.11%；公允价值变动损益为-33.95万元，而上年同期为879.03万元，投资端收益明显收缩。

投行业务更是薄弱，全年净收入仅93.67万元，同比再降35.67%；全年仅完成1单科创债承销，督导8家新三板公司，落地5家区域股权挂牌，业务规模几乎可以忽略。

在此背景下，市场对这笔收购反应平淡，7月16日国海证券股价仅上涨0.79%，次日便下跌0.78%。

国海证券的规模焦虑

豪掷32亿元吞下大通证券控股权，这一动作背后，是国海证券藏了许久的增长焦虑。

作为扎根广西的区域性券商，国海证券的行业地位已徘徊多年。据财联社统计，截至2025年末，公司净资产、净利润规模分别排在行业第37名和第49名，在券商中稳居腰部偏下位置，始终摸不到第二梯队的门槛。

资产规模方面的表现同样不理想。2022年至2024年，国海证券总资产分别为738.41亿元、697.37亿元、595.91亿元，同比分别下降2.67%、5.56%、14.55%。2025年末总资产虽回升至688.89亿元，但仍不及2023年末的水平。

具体来看，交易性金融资产和买入返售金融资产的大幅缩水，是拖累总资产的主要原因。截至2025年末，交易性金融资产为150.78亿元，买入返售金融资产为12.66亿元，与2021年末相比，分别缩水52.29亿元和23.83亿元。

资产规模持续收缩，直接束缚了业务发展的手脚。在资本市场回暖的背景下，自营业务已成为券商行业近年来绝对的增长主力，但国海证券却错失了这一风口。

据了解，自营业务曾是国海证券的收入支柱，2021年实现投资收益17.47亿元、公允价值变动收益3.57亿元，合计约占总营收的40.70%；到了2025年，投资收益仅剩8.07亿元，公允价值变动收益则亏损1.02亿元，两项合计较2021年减少13.99亿元。

自营业务的滑落直接拖累了整体业绩，2025年公司营业收入为34.55亿元，较2021年的51.70亿元下滑超过三成。

除了自营业务外，投行业务更是国海证券长期的短板，市场存在感薄弱。2025年，公司投资银行业务收入仅1.67亿元，其中证券承销业务收入1.54亿元，证券保荐收入为0。

资管业务同样不温不火，尚未形成新的业绩增长极。截至2025年末，资产管理业务受托资金总规模为552.94亿元，全年实现资产管理业务净收入2.04亿元，同比仅小幅增长2.51%。

在内生增长触顶、行业马太效应加剧的现实面前，吃下大通证券，至少能在短时间内把规模、网点和客户体量拉上一个台阶，巩固经纪业务优势。

目前，国海证券84家营业部超八成集中在华南和西南，整个东北区域没有线下网点，北方客户资源几乎空白。而大通证券深耕辽宁、吉林多年，在东北拥有15家营业部，拿下其控股权就能一步到位获得东北成熟的线下渠道。

除了渠道补位，合并还将直接增厚财务指标。若以2025年数据简单加总测算，合并后主体的净资产将达263.95亿元，较国海证券原有净资产增长24.62%；净利润将增至9.03亿元，增幅为17.43%。

“新帅”王海河操盘

这场并购，再度将国海证券“新帅”董事长王海河推到了聚光灯下。

王海河生于1979年，早年曾在国家开发银行系统任职。2004年，他进入国开行广西分行，两年后调任总行办公厅；2009年，转任国开行风险管理局办公室副主任。

2017年8月，王海河调至广西投资集团有限公司，先后担任风险控制与法律事务部副总经理、风控与外派人员管理部副总经理，此后出任董事会秘书、协同部总经理。其间，他还曾在集团旗下广西金控资管担任董事长，并兼任国海证券董事。

2022年12月，王海河被派往国富人寿，次年7月正式出任董事长。彼时的国富人寿，与王海河后来接掌的国海证券颇为相似，同为地方系金融机构，规模常年徘徊在行业中下游，增长虽快但价值率偏低，且成立多年始终未能摆脱亏损。

到任后，王海河着手扩大高价值的传统险业务规模，同时压缩规模型分红险业务。2023年，国富人寿净亏损收窄至近2.25亿元，较2022年近4.44亿元的亏损明显减少。

2024年，作为他出任董事长的第一个完整年度，国富人寿首次扭亏为盈，实现净利润1.59亿元；全年保险服务收入达6.96亿元，同比增长27.4%，新单保费市场排名升至广西第2位；投资端同样表现不俗，年化财务投资收益率达到5.77%。

或许正是这份成绩单，让广投集团对他委以重任。2025年4月，王海河正式接掌国海证券，出任董事长。

上任以来，他先从投研能力入手，着力打造差异化竞争优势。公司年报显示，2025年上半年，公募佣金收入位居行业第17位，较上年末提升6位，在新财富杂志、水晶球等权威评选中累计获奖超70项。

同年，该公司新开客户资产净流入规模同比增长105%，投顾IP获客新增有效户同比增长7.8倍，ETF交易额同比提升119%。

但内部优化只能解决“提质”的问题，化解不了规模焦虑。于是，王海河果断出手，推动对大通证券的并购。当然，拿下股权只是第一步，如何实现“一加一大于二”的效果，仍待时间检验。