4月27日，有“水下大疆”之称的深之蓝海洋科技股份有限公司（以下简称“深之蓝”）向上交所提交了科创板IPO更新招股书。

深之蓝成立于 2013 年，是国内专注水下智能装备研发、生产与销售的企业，主营缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标及水下助推机器人等产品，覆盖海洋安全、海洋工程、应急救援、水利水电、海洋科考及海洋文旅六大领域。

资本层面对深之蓝的关注由来已久。天眼查数据显示，成立至今，公司累计完成14轮融资，融资金额逾13亿元，股东阵容涵盖30余家知名投资机构。其中，雷军旗下的顺为资本于2017年果断入局；截至本次IPO前，顺为资本通过杭州顺赢基金持有深之蓝2.478%的股权。

有这样的产业与资本背书，深之蓝此次募资手笔也不小。本次IPO，深之蓝拟公开发行不低于4223.21万股，计划募资15亿元，其中8.65亿元用于水下机器人生产基地扩建，4亿元用于技术研发升级，剩余2.36亿元补充流动资金。

不过，最核心的拷问仍然来自业绩层面。招股书财务数据显示，2023年、2024年及2025年，深之蓝营业收入分别为2.35亿元、2.51亿元和3.55亿元。

然而，同期归母净利润分别为-9260.14万元、-6578.26万元和-1014.68万元。尽管亏损幅度逐年显著收窄，但公司至今仍未跨越盈亏平衡线，已经累计亏损1.69亿元。

如果说盈利问题关乎的是“何时扭亏”，那么客户结构则决定着“赚谁的钱”以及这门生意的稳定性。招股书同时揭示了深之蓝在客户层面的潜在压力。

2023年至2025年，公司前五大客户销售收入占总营收的比例分别为50.98%、33.10%和27.17%。虽然集中度呈逐年下降趋势，但2023年一度超过五成的集中度以及当前仍接近三成的占比，意味着少数大客户的订单波动仍会对公司整体业绩形成较大影响。

不仅如此，公司的海外客户Amazon是公司2025年第一大客户，公司境外销售以美元、欧元结算，汇率波动容易带来汇兑损失风险，或将进一步增添不确定性。

与客户集中问题相伴生的，是逐年攀升的应收账款。

截至2023年末、2024年末及2025年末，深之蓝应收账款账面价值分别为7249.87万元、1.13亿元和1.25亿元，占流动资产的比例分别为15.72%、17.40%和18.50%。与2022年末的4489万元相比，应收账款规模增长超过1.5倍，在流动资产中的占比也持续走高。若核心客户回款延迟或经营状况恶化，公司现金流将直接承压。